我国债券市场主要分为场内生意所市场、场外银行间市场和柜台市场。由于羁系及市场的割裂 ，我国债券承销运行着差别的市场规则。好比 ，在债券承销资质认定上 ，生意所市场仅要求具有证券承销营业资格的证券公司承销 ，不实验名单制管理；银行间市场则对承销商实验名单制管理 ，并且实验分层的承销商机制 ，同时对券商不设限。
详细营业中 ，金融债承销在发债审核中由银保监会和人民银行综合逐笔审批 ，国债承销不需要准入 ，非金融企业债务融资工具承销需要银行间市场生意商协会准入 ，企业债承销没有明确的资质准入 ，公司债承销均为券商。从承销资质来看 ，最具价值的是A类承销资质 ，即生意商协会认真准入的非金融企业债务融资工具A类承销资质。
从现实承销规�？� ，银行基于恒久积累的客户资源 ，优势显着。凭证2018年WIND债券承销总排行榜 ，债券承销规模排名前十中 ，仅有3家券商 ，且银行排名第一的工商银行债券承销规模（11501.52亿元）比券商排名第一的中信证券（7659.13亿元）横跨近4000亿元。
凭证《信托公司管理步伐》的划定 ，信托公司可以受托谋划国务院有关部分批准的证券承销营业 ，现在信托公司债券承销营业仅局限于银行间市场。2017年9月7日 ，银行间市场生意商协会正式宣布《关于意向承销类会员（信托公司类）加入承销营业市场评价的通告》（生意商协会〔2017〕25号文） ，通过资格评审的信托公司可以在银行间市场开展非金融企业债务融资工具承销营业。阻止2019年10月 ，生意商协会共批准12家信托公司取自得向承销类会员资质。
银行间市场的分层承销商机制包括A类主承销商、B类主承销商和承销商。A类主承销商可在天下规模内开展非金融企业债务融资工具主承销营业；B类主承销商可在注册地所在的省、自治区、直辖市规模内开展主承销营业；承销商是受刊行人委托或主承销商约请 ，加入主承销商牵头组织协调的债务融资工具承销事情的金融机构。凭证生意商协会2019年9月27日宣布的非金融企业债务融资工具承销机构名单 ，非金融企业债务融资工具的主承销商共68家 ，其中A类主承销商43家 ，B类主承销商25家 ，承销商66家。
阻止现在 ，生意商协会向信托公司开放的是除A类、B类之外的承销商资格。凭证《银行间债券市场非金融企业债务融资工具中介服务规则》划定 ，债务融资工具刊行需要组成承销团的 ，由主承销商组织承销团 ，组成承销团的机构应当签署承销团协议 ，承销团有3家或3家以上承销商的 ，可设一家联席主承销商或副主承销商 ，配合组织承销活动；承销团中除主承销商、联席主承销商、副主承销商以外的承销机构为分销商。因此 ，信托公司可以作为承销团成员 ，加入非金融企业债务融资工具的分销。
一、信托公司债券承销营业案例
由于信托公司现在在银行间市场债券承销中仅担当分销角色 ，而一样平常债券刊行中又仅仅宣布主承销商名单 ，因此难以从果真渠道获守信托公司现在加入分销的详细数据 ，本文数据统计为通过果真数据盘问及同业调研综合得出。
信托公司首单债券承销营业由兴业信托在2018年落地。2018年6月22日 ，兴业信托加入分销洛阳都会生长投资集团有限公司2018年度第一期非果真定向债务融资工具（18洛阳城投PPN001） ，中标量1亿元 ，于6月25日完成缴款。该支债券现实刊行规模为5亿元 ，票面利率6.49% ，债券限期3年。此次承销中主承销商为招商证券和交通银行。
2018年8月21日 ，中信信托加入分销北大朴直集团有限公司2018年第一期中期票据 ，中标量为6000万元 ，于8月22日完成缴款。该期中票评级AAA ，现实刊行12亿元 ，限期3年 ，票面利率6.10%。主承销商为北京银行。
2018年8月28日及8月30日 ，华能贵诚信托划分分销湖北交通投资集团2018年第三期超短期融资券（18鄂交投SCP003） ，中标量为1000万元和分销中建投租赁股份有限公司2018年第二期定向债务融资工具（18中建投租PPN002） ，中标量为1亿元。18鄂交投SCP003票面利率为3.83% ，发债主体为省级城投公司 ，债券刊行总额10亿元 ，债券限期0.74年 ，主承销商为兴业银行 ，承销团成员中尚有平安证券、东兴证券等。18中建投租PPN002票面利率为5.8% ，限期2年 ，刊行规模5亿元。主承销为民生银行。
2018年11月2日 ，华润信托承销华润医药控股有限公司2018年第二期中期票据 ，中标规模1.2亿元 ，于11月5日完成缴款 ，刊行利率为4.04% ，主体及债项评级均为AAA ，刊行规模20亿元 ，债券限期3年。主承销为中国农业银行 ，联席主承还包括工商银行等。
在信托公司债券承销案例中 ，值得关注的是中信信托在2018年11月加入分销的“奔驰-信惠2018年度第一期定向资产支持票据”（18奔驰信惠ABN001） ，中信信托在该单营业中除作为承销商外 ，同时还作为项目提倡方、资产服务机构及定向投资人 ，中信信托中标6亿元。项目以中信信托自动管理的信托受益权作为基础资产 ，将资管营业、投行营业以及债券承销营业团结。项目总规模30亿元。主承销商为建设银行。本期刊行6亿元 ，票面利率6.35% ，限期18个月。
二、信托公司加入债券承销特点
从信托公司加入债券承销的案例来看 ，在承销规模上 ，排名前两位的是华能贵诚信托和中航信托 ，两家公司在银行间市场的债券承销规模都达100亿元 ，中信信托债券承销规模则凌驾80亿元；在承销单数上 ，12家具有承销资格的信托公司中 ，华能贵诚信托、外贸信托、华润信托、中航信托、建信信托参团项目都在10单以上。从现在信托公司债券承销案例来看 ，单笔分销规模都不大 ，大都在1亿元左右。如华润信托承销华润医药控股有限公司2018年第二期中期票据 ，分销规模为1.2亿元；中信信托加入分销北大朴直集团有限公司2018年第一期中期票据 ，分销规模为6000万元。
信托公司债券承销营业与股东资源关系亲近
现在信托公司债券承销营业往往施展了股东的协同资源优势 ，好比 ，银行层面的股东在既往债券承销营业中积累了富厚的履历与客户资源 ，资金端优势显着 ，有助信托公司债券承销营业的开展。如建信信托、兴业信托、华润信托等。
信托公司债券承销营业与ABN营业联动显着
从现在信托公司分销债券类型来看 ，ABN占有了不小的规模。信托公司在ABN营业中是法定的资产隔离载体。视察信托公司开展债券分销营业可以发明 ，不少ABN营业中的信托公司 ，在作为分销商肩负相关营业环节的同时 ，也作为资产隔离载体施展奇异的制度作用。
好比 ，中信信托2018年11月加入分销“奔驰-信惠2018年度第一期定向资产支持票据”的同时 ，也是该产品的定向投资人 ，其资产端也由中信信托天生。在ABN营业中既肩负分销商角色、也饰演资产隔离载体角色的营业履历 ，使信托公司在债券承销营业中能够较好地把控和相识底层资产 ，增强加入债券承销营业的力度 ，延伸信托资产证券化营业链条 ，有助信托公司进一步全周期加入债券营业的承揽、承做和承销。
信托公司现在主要以分销的形式加入债券承销
从信托公司以往加入的债券承销项目看 ，其加入形式都是分销形式。以后 ，通过更多加入债券分销 ，信托公司也可以实验争取主承销资格 ，起劲拓展更大市场规模。
三、信托公司加入承销有助银行间债市高水一生长
富厚了银行间市场的加入主体
银行间债券市场相较于生意所债券市场 ，在规模、种类等各方面都更胜一筹。一方面 ，银行间债市和生意所债市互联互通近年获得鼎力大举推动。2018年9月 ，人民银行和证监会团结宣布14号文 ，提出推动银行间债券市场和生意所债券市场评级营业资质逐步统一；2018年12月 ，人民银行等团结发文 ，明确由证监会依法对银行间债券市场和生意所债券市场违法行为开展统一执法事情；2019年 ，证监会与人民银行、银保监会团结宣布《关于银行在证券生意所加入债券生意有关问题的通知》 ，自8月2日起扩大在生意所债券市场加入现券生意的银行规模。另一方面 ，随着我国债券市场一连对外开放 ，2018年9月份 ，富时罗素公司宣布将中国纳入富时天下国债指数的视察名单；2019年1月31日 ，彭博公司正式确认于2019年4月起将中国债券纳入彭博巴克莱债券指数。
阻止2019年7月末 ，我国债券市场托管余额为93.1万亿元 ，逾越日本成为天下第二大债券市场。与蓬勃国家相比 ，我国债券市场生长空间依然很大。据高盛研究剖析预计 ，到2027年我国债市规模将抵达229万亿人民币 ，与GDP之比将抵达134% ，债市流通市值将是目今规模的3.42倍。凭证WIND数据 ，在阻止7月尾的我国债券总规模中 ，银行间市场存量债券余额占比90% ，生意所市场存量债券余额占比仅10%。关于银行间市场来说 ，信托公司获准在银行间市场开展非金融企业债务融资工具的承销 ，也将壮大银行间市场债券刊行力量 ，引入更多资金 ，扩大竞争 ，提升服务 ，引入立异。
开发了信托公司新的转型偏向
对信托公司来说 ，加入债券承销有助提升信托公司行业职位 ，扩大品牌影响力 ，提高市场着名度 ，拓展同业合作渠道 ，拓宽收入泉源。
第一 ，债券承销营业为轻资源的中介服务类营业 ，无须消耗资源金和缴纳信�；�。有助支持信托公司营业转型生长 ，营业综合优势显着。
第二 ，有助信托公司资产管理营业由二级市场向一级市场延伸 ，进一步完善信托资产证券化营业全工业链 ，为信托公司深度加入标准化债券市场增添路径�；袢「糜底矢裼兄耙菩磐泄驹�ABN营业中的角色 ，加入计划设计、承销团组织以及资金端对接等全链条各环节。好比 ，信托公司可以将债券承销营业与ABN营业联动 ，买通Pre-ABN到SPV再到ABN承销各个环节 ，为客户提供综合金融服务。
第三 ，为信托公司立异增收提供新的营业收入泉源。现在信托公司在债券承销中饰演分销商角色 ，不必肩负羁系报送、营业营销以及存续期管理等主承销职责 ，可以通太过销金额直接形成营业收入。
第四 ，有助提升信托公司自动投资管理能力。信托公司在加入承销的历程中 ，有助加深对债券资产的甄别水平 ，提升对债券资产的投资能力。
第五 ，有助增强信托公司客户的合作黏性。信托公司可以将非标营业中累积的渠道、手艺、品牌等资源优势转化为资源价值 ，为客户提供全链条金融服务 ，增强与客户的合作黏性。
第六 ，有助信托公司转型财产管理。加入债券承销使信托公司能够周全翻开标准化资产和非标产品的市场 ，扩大信托公司财产客户规模 ，助力信托公司财产管理营业转型生长。
四、信托公司开展债券承销营业相关建议
信托公司在债券承销领域保存后发劣势 ，但在海内资源市场进一步扩大开放的配景下 ，我国债券市场生长远景辽阔。信托公司应起劲加入债券承销营业 ，设置专业人才、开展深入研究、建设内部机制 ，施展在古板非标领域的营业履历及资源优势 ，将债券承销营业打造成为新的利润增添点。
一是与古板营业协同开展 ，买通资产证券化全工业链。信托公司可以将债券承销与古板信托营业协同开展 ，为客户提供全链条的金融服务。债券承销可以与信托公司资产证券化营业、资管营业协同开展 ，信托公司可以打造资爆发产、生意结构安排、组织实验、产品刊行、证券销售以及后期管理在内的全链条金融服务 ，为客户提供周全、高效、专业的金融服务。从现在信托债券承销的案例来看 ，中信信托、华能贵诚信托以及中航信托在与古板营业的协同方面都开展较好。
二是建设与银行等金融机构新的合作模式。信托公司可以债券承销营业为契机 ，立异与银行新的营业合作模式。一方面 ，银行以及证券公司已经在债券承销营业中积累了富厚的履历 ，信托公司可与主承销商起劲联系 ，加深与主承销商之间的合作 ，获取更多的分销信息；另一方面 ，针对一些尚未取得债券分销资格的中小城商行 ，信托公司可增强与这些机构的合作 ，挖掘其资金优势开展债券承销。
三是鼎力大举开展债券投资 ，与承销营业形成联动。信托公司可将债券承销营业与债券投资营业协同开展。信托公司可提高债券自动管理的投研能力 ，鼎力大举生长标准化资产池 ，与债券承销承接。一方面 ，债券承销营业中 ，信托公司需要增强金融市场研判 ，提升自动投研能力 ，为信托公司债券投资、现金管理产品等提供投资时机；另一方面 ，债券资产池则可以为承销营业提供资金支持。
四是起劲加入分销并向主承销商生长。生意商协会《关于意向承销类会员（信托公司类）加入承销营业市场评价的通告》形成了信托公司从意向会员类过渡到承销会员类的评价系统。凭证生意商协会非金融企业债务融资承销营业的评价规则 ，生意商协会可凭证承销类会员市场评价效果提出优异的承销类会员成为主承销类会员的建议。信托公司在债券分销营业中 ，可增强与生意商协会的交流相同 ，起劲争取主承销商资格 ，为信托公司转型提供多元路径。
五是关注债券承销营业中的危害 ，做好危害管控。凭证WIND数据 ，阻止2019年11月尾 ，海内有156只债券违约 ，违约金额1213.51亿元 ，凌驾2018年债券违约总和（约1209.61亿元）。随着经济下行 ，债券违约一直爆发 ，债券承销营业中需要做好危害管控 ，提防该项营业中的市场危害、执法危害。虽然现在信托公司在债券承销中仅担当分销 ，但分销债券违约也将给信托公司带来信誉危害 ，同时影响信托公司从分销向主承生长。
作者：邓晰尹
泉源：今世金融家
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